2023年，我国微观经济将面对许多范畴的要害一战。大环境有三个趋势：全球紧缩转向、我国“准MMT”加码、工业方针与准则变革升温。经济前低后高，通胀压力不大，方针偏宽叠加实践利率下行，制作业方位显着提高。背城一战，上半年安全财物的含义没有丢掉。向阳而生，下半年消费、周期迎候根本面“重生”，更重要的是活跃拥抱科技与制作强国的年度主线。
摘要
2023年向阳而生，万物回暖。咱们预判2023年我国经济增速4.8％，二季度敞开弱修正，下半年经济能够愈加达观。通胀全年无忧，热度从三季度升温。经济方针环境利于权益财物，财务钱银基调偏宽，信誉底在上半年，重要改动在于工业方针影响力显着提高。咱们企图经过两大头绪五个判别，勾勒出全年出资头绪。
内部添加头绪：
头绪一有序铺开。防疫优化尽管节奏快，但微观主体难以一蹴即至，后续医疗资源大约率带动微观主体“量体裁衣”。即使敏捷“闯关”，需求也会遭到影响，优化进程中的消费主力军“青年团体”，失业率现已高企近一年，难以敏捷发动，更大的应战是对过往优势出产端的冲击。经济底大约率在一季度，二季度爬高。疫情平复后，咱们更看好与中高收入团体相关的可选和场景消费。
头绪二稳经济。开年GDP方针方针大约率锚定5％，结合其时内需看依然有合格压力，因而稳经济的方针预期在一季度会再度升温，方针导向出资与消费。但长时刻添加预期的提高有赖于准则变革，激起生机需求静待“三中”全会信号。
头绪三我国版“准MMT”加码。中心加杠杆将与工业方针有用结合。央企在工业引导和经济运转中的方位取得提高。未来以方针性金融组织、国有商业银行、央国企协作发力会愈加显着。上半年财务加码前置发力，结构性东西继续扩容，宽钱银连续，社融拾级而上，下半年宽信誉敞开，结构继续向科技与绿色范畴歪斜。
外围与工业竞赛头绪：
头绪四安全财物。全球储藏体系中美元方位仍在不断弱化，全球政经灰犀牛也没有远离。从钱银特点和美国实践利率来看，黄金依然具有出资价值。国债在22Q4的预期先行中现已大幅脱离根本面，开年仍有回归实践的阶段性时机。部分资源品供需紧平衡的问题无法处理，特别是我国顺畅走出阑珊的预期将带来新的力气。
头绪五大国工业。注重本乡化“方针盈利”与阵营化“出海优势”。全球对外直接出资总额现已显着回落，全球工业碎片化、并行化趋势难改。咱们以为我国工业方针方位将显着提高，本乡化方针盈利首要会集在包围范畴（电子、计算机、机械等）。一起，要害重视一带一路的出海优势工业（修建、建材、通讯、电力、走运等）。
全体而言，上半年“我国滞，美国胀”，国内逐步走向复苏，流动性宽松，科技工业方针活跃加码，背城一战，根本面与危险偏好面对动摇。挨近下半年的动态改动是“我国要胀，美国要滞”，国内根本面全面好转，叠加实践利率下行，新金融周期酝酿。
目录
正文
2023年是向阳而生的一年。
在阅历了2022年的弯曲后，咱们好像对许多问题的“底部”都看得愈加清楚。
关于2023，咱们以为中美经济周期会阅历“先收敛、再分解”的进程。我国在Q2首先走出“泥潭”进入趋势性复苏。但站在当下，两国都面对着各自老问题的“终究一战”，我国是防疫，美国是通胀。关于未来，咱们提出五点判别：
（1）应对立疫，微观履行不是“敦刻尔克大撤离”。
——经济底在一季度，对下半年经济更达观，重视消费的联接
（2）长时刻添加预期的改动需求静候“三中全会”信号。
——开释潜在动力需求准则优化，地产、金融、乡村、央企能够等候
（3）我国版“准MMT”加码，中心加杠杆箭在弦上。
——钱银协作财务，央国企与工业方针结合，金融方针偏宽
（4）灰犀牛还没走远，安全财物含义仍在。
——阶段性重视黄金、国债、资源品出资时机
（5）大国工业，出资时机看“本乡化”方针盈利和“阵营化”出海优势。
——主线在科技
在上述头绪中，国内经济前低后高，长端利首先下后上，通胀无忧下半年重视度升温，金融方针基调宽松，工业方针方位提高。
2023年是万物回暖的一年。
1. 病毒应战：抗疫不存在“敦刻尔克大撤离”
关于2023年的经济，有序铺开至关重要。其时防疫优化的脚步现已加快，但咱们以为后续微观主体的“抗疫战”不会是“敦刻尔克大撤离”，到终究敞开前依然面对着各种应战。国内城乡距离大，区域医疗资源分配不均，过往三年防疫形式，导致企业出产在未来应对疫情冲击时仍需习气。走向终究的敞开阶段，区域之间的和谐协作难度会显着大于海外。因而，咱们预估，铺开进程大约率会从眼前趋同的大幅优化走向“区域”、“企业”再度结构化的形势。其时预期引导阶段，消除顾忌必定“脚步更大”，回到微观主体，咱们信任难以“一蹴即至”，特别是企业端优化进程更适用于“走小步，不留步”，这也将带来抗疫进程中的“职业出清”。
关于后续疫情和经济影响的观点，从时刻规则、资源分配、经济运转三个视角来看：
1）全球防疫放松的时刻规则。全球防疫放松的时刻规则。大都邻近经济体的铺开时点在2022年的4月，从放松到疫情峰值一般是一至两个月时刻，海外第一轮迸发到平复的完好周期在四个月左右，后续疫情再迸发的峰值下降、周期缩短。疫情峰值的单日感染率从0.1％-1.1％不等。但国内的差异点在于对前期病毒变种没有大规划感染、冬天疫情高发阶段进行优化落地，这些要素或许会对后续防疫方针进一步调整带来额定扰动。关于全体疫情的高峰点，咱们以为大致会在2023年1月中下旬-2月初邻近。
2）资源分配视点，单纯从重症率看，部分医疗资源严重的或许性依然不能扫除。假如咱们横向比较各省份状况，理论上咱们参照全球阅历，越南、我国台湾、新加坡铺开后阅历一轮完好Omicron感染一个季度，悉数确诊为总人数的14％。重症率视点，国内3-11月Omicron时期均匀重症率1.2％；4-6月部分省份大规划疫情重症率3.4％；7-11月各地小规划疫情重症率0.5％。能够分红三个层次，假定为0.5％。ICU运用峰值阶段便是新增确诊最多的一段时刻，咱们从新加坡和我国台湾看到新增确诊最多的两周根本占当季新增确诊的25％，运用各省份现有的重症医学科床位和日常病运用率，咱们大致能够倒推出满意ICU运用量的峰值阶段的日均确诊比例，确诊比例越高（赤色）代表着资源压力越小，在0.5％的状况下大都省份压力较大。可是，假如假定重症率能够保持在本轮9-11月的疫情状况，那么大都省份将不再面对资源压力。因而，后续各当地针改动取决于重症率的演化。反观我国香港在年头的挤兑中采纳了定点医疗、居家阻隔、分级治疗相结合的方法，大陆地区大约率相同需求选用各方资源的协作。
3）经济运转特征。复盘全球，咱们看到复苏力度和防疫方针放松程度并不存在正相关。方针影响和本身周期决议了铺开后的经济动力。对经济分项而言，防疫放松与消费相关性愈加安稳，对出产影响存在差异，与固定财物出资根本无关。从铺开的单季表现来看，添加低于GDP的季节性是大约率工作。我国香港、新加坡别离优于或相等季节性是由于在铺开之前的季度，添加现已显着恶化，若考虑之前一个季度的状况，当季GDP应该大体比季节性低1-3个点左右。这为2023年Q1添加带来了下行不确认性，压力测验不扫除2％左右单季添加的或许。全体而言，只需方针没有显着回摆，咱们判别，由疫情引发的债券收益率下行和股票商场调整起伏都不会太大。
怎么应对疫情中的出产冲击，会使后续出产端的扰动更大。从一些东亚企业的出工事务中，咱们看到了企业施行比全体防疫愈加严厉的防疫办法，出产线的防疫压力并不小，企业建立内部流调体系等。基于此，关于后续防疫的有序铺开，咱们以为制作业和服务都有或许再度面对会集度提高。疫情迸发阶段，乃至重复多轮的疫情冲击下，由于企业应对疫情冲击的方法和才干不同，会导致新的一波职业出清。
在疫情平复后，咱们对消费的判别会更活跃。国内假如后期寻求压平感染率曲线，会导致出产和消费在初期的冲击不大，但压力周期或许会善于海外阅历的四个月左右，假如依照现在的快速闯关，或许带来更快速的影响。咱们以为上半年根本面不强，通胀无忧，下半年消费修正，到时通胀重视度开端提高。
从工作端来看，咱们经过CIER指数（求职需求人数/求职请求人数），2022年Q3相比较Q2在职业工作层面，电子元件制作、酒店餐厅和部分高技能服务业工作热度上升显着，包含教培、互联网等前期遭到镇压的部分职业。地产和高能耗职业工作热度上升缓慢。而从年龄结构来看，年轻人失业率继续高于全体，且趋势并没有回落，这一点对方针优化中的消费构成约束。因而，关于消费2023年的消费咱们更看好中高收入团体相关的消费表现，首要在可选消费、场景类消费。
2.中枢空间：“正常化”后的长时刻添加到底是多少？
有序铺开后，经济回归正常化，意味着长时刻添加的中枢也要回到咱们的视界，这是关乎A股未来盈利预期、方针合理发力程度的重要问题。咱们企图从两个视角测验答复：一是学院派的理论估量，二是阅历性的自下而上加总，而这两个视角恰恰表现出了预期不同的根本原因。
从出产函数评价来看，组织和国内学者普遍以为我国潜在增速应该在5％-6％之间。对我国固定资本、劳动力、全要素出产率的衡量都表现出我国未来的潜在添加中枢相对达观。
可是，商场的预期出资回报率好像越来越难与5％-6％的潜在增速相匹配。假如咱们转向自下而上的视角，长时刻添加大体或许会落在4％左右，是一个显着低于前者的成果。
1）出资端，咱们考虑制作业出资在数字化、清洁化、国产化布景下保持住17-19年相对景气的5％左右增速，地产鉴于未来十年增量需求在年均8-10亿平左右，年均出资增速3％左右，广义基建增速依据十四五规划保持在年均4.5％左右，出资端的长时刻添加大致能够稳在4％-5％；
2）消费端，疫情前的消费逐年回落趋势开端加快。参阅全球各地区与国家阅历，我国台湾、我国香港依然低于2019年4个点，德国、意大利低于疫情前2个点，其他国家根本回到疫情前，少量国家有阶段性改进（韩国、美国）。假定我国消费增速较疫情前回落3个点，长时刻中枢能够保持在5％；
3）出口端，依照出口对GDP奉献保持在2％邻近均值水平（15-19年），出口复合增速保持在1％邻近。
加上第三工业的进一步正常化，那么未来五年，我国经济长时刻添加增速大体在4％-4.5％邻近 。
不管哪种视角，都意味着2023年的微观经济是一个触底向上的进程，这是咱们对2023年商场不失望的根底。
可是这挨近1个百分点的差异源于什么？咱们以为，首要源于全要素出产率能否充沛开释。而开释的要害，并不在于传统微观方针的发力，而在于营商环境，企业和居民的预期，在于准则型盈利的进一步开释。这些要素的改动，才是带动实践向潜在增速挨近，带动权益财物显着上涨的动力。咱们信任逐步挨近年底的“三中全会”，工作会有愈加活跃的改动。而在2023年上半年防疫优化的“背城一战”里，对长时刻添加预期的抬升依然存在难度。
3. 安全财物：“灰犀牛”并没有远离
2022年中，咱们感遭到了传统微观剖析的失效。在应对低通胀、低利率回转的进程中，大都剖析都带有“赌博”和“事后诸葛”的含义。站在2022年底，咱们以为未来，商场寻求安全财物的趋势依然没有完结。
疫情三年，各国堆集的方针影响，叠加地缘问题，使得海外团体走入了遏止-通胀的轨迹，方针回归常态，利率快速走高，带动全球实践利率从前史低位敞开反弹，咱们在这个进程中看到了两个改动：一是传统避险的“锚”开端松动，二是“cheap money”显着削减，与此一起商场的预期回报率却不断下降：
1）债款大幅抬升的副产物便是美元购买力的丢失和美债避险功用的弱化：一方面，美元购买力长时刻走弱的气势并没有由于美国经济前期微弱而中止，反而在债款添加中继续下行。另一方面，在全球储藏财物中，美国国债的比例从2018年开端就逐步削减，与其相对的是黄金比例添加。特别是2022年下半年，中日等国对美债进行兜售。除了美债收益率上行的要素外，本质上是金融环境动乱下的自动挑选，或为削减外部财物依靠，或为安稳辅币的币值。
2）全球负利率债券规划大幅削减。在全球加息潮中，各国国债收益率都呈现上升，资金本钱抬升，全球“廉价钱”越来越少。负利率债券全体规划现已回到2014年邻近，留守的首要是日本。而日本的存在，以及YCC方针的回转与否，恰恰也构成了2023年金融商场的不安定要素之一。
在开年环境中继续着重安全财物的首要原因，在于咱们仍要面对不少“灰犀牛”：
美国关于我国的法案、俄乌形势的进程，都或许带动全球钱银体系与工业格式的新改动。
除了日本YCC是否提早回转，欧洲与新式商场债款问题依然值得重视。
疫情冲击下，国内当地财务与城投债款压力的开释。
这些要素都加大了对防护财物的需求。咱们以为黄金、国债在上半年依然具有吸引力。一起，部分资源品的缺少也将在全球需求企稳向上的阶段露出，特别是我国顺畅过渡到复苏，这会再次掀起对资源品的出资浪潮：
1）关于黄金而言，在石油美元体系松动，美元储藏方位进一步弱化的布景下钱银特点将进一步提高，一起美国上半年通胀粘性相对较高，经济下行加快的布景下，美国实践利率依然有进一步下行空间，二者对黄金价格将构成有利环境。
2）关于国债而言，国内根本面其时并不支撑长端利率的继续违背，尽管关于2023年长端利率或许有逐级抬升的压力，可是在防疫优化初期和前期商场预期的透支下，开年咱们以为依然会回归实践，带有阶段性时机，终究保持震动向上的格式。
3）关于部分资源品的问题，供需紧平衡的问题没有处理，价格没有弹性源于对未来需求的失望。可是在低库存的布景下，任何地缘不确认性或是需求的超预期都会带动部分资源品的通胀。
对安全财物的需求，本质上源于“美国通胀高，我国经济弱”的格式尽管松动，但还没有结束。这个尾部的环境约束了财物收益空间，咱们尽管看到了曙光，但真实的日出仍要等候。
4. 信誉切换：我国版“准MMT”继续加码
“信誉缺载体”现已继续了好久。2021年底时，咱们提出我国的金融周期在2022年进入尾部阶段，2023年将酝酿新一轮金融周期。站在当下，咱们提出这轮金融周期敞开的前哨是广义财务发力，我国版的“准MMT”加码。
现代钱银理论（MMT）是一个不被国内认同的概念，“财务赤字钱银化”会对大国财务纪律、央行独立性、币值安稳构成威胁，特别是全球通胀的呈现更为西方推广“MMT”的实践泼了一盆冷水。
可是关于国内，在防疫和地产影响下，当地财力吃紧现已是一个不争的实践，需求端没有抓手也是眼前的问题。咱们看到居民储蓄、企业储蓄大幅攀升，商场大大都将这种“盈利”解释为预防性。咱们不否定，其间部分储蓄的流出未来会带动经济修正。但咱们以为还需求方针发力，才干带动更多的居民和企业走出“寻求债款最小化”的困局。
2023年的显性财务会有进一步扩张，赤字率提高至3％左右，但在当地困难的状况下，未来以央行再借款、方针性金融组织、国有商业银行、央国企协作发力会愈加显着，除了显性财务之外，准财务发力与工业方针结合，这便是我国版“准MMT”加码的表现。而我国版准MMT的落地，并不会像海外在居民消费影响上大做文章，更多地会指向绿色工业与高技能工业包围。
回忆2022年，咱们现已看到了央行很多的再借款投进以及方针性金融组织纾困力度的升温。2022年，全年投进2.6万亿以上的再借款和“准财务”支撑，相比较2021年5000亿左右显着提高。2023年，从准财务发力而言，咱们以为中心加杠杆的志愿会更强。与之相随同的，在当地压力较大的阶段，全体金融方针会处在一个偏宽的状况，进一步强监管的志愿不强。
对2022年信誉投进改动，咱们能够总结为三个特征：
（1）社融呈现“好坏”替换震动，动摇加大。2022年社融增速和新增社融均呈现高动摇，“好于预期”与“差于预期”交织。究其原因，在疫情重复以及地产调控两大要素扰动下，私家部分消费以及融资需求弱修正更显弯曲。宽信誉进程动摇，信贷上升的继续性总是“命悬一线”。
（2）政府主导的融资占比提高，结构改进首要依靠政府。在疫情重复以及内生融资需求偏弱的布景下，本轮“宽信誉”更多表现政府力气的托底效果，信誉扩张以及结构改进首要取决于政府方针以及落地节奏。2022年6月1.62万亿天量政府债，支撑当月社融总量和结构改进。全年的中长时刻信贷中也有很多与基建项目相关，基建类融资需求继续较高。
（3）新范畴信誉接受才干加强，但体量依然有限。在方针性金融东西的助力下，绿色借款以及普惠借款显着提速。依据央行2022年三季度信贷投进统计数据，房地产和住房借款增速放缓，而绿色借款同比增速13.7％，而普惠借款同比添加21.6％ ，普惠以及绿色借款占新增借款比重为54％。向后看，当地财务空间受限，方针性金融东西仍将连续，新经济范畴将接受更多信誉，完结结构性“信誉扩张”。
关于2023年，咱们以为信誉会呈现边沿改进，结构上依然处在新老经济切换的进程。社融方面，中性景象下，咱们估计2023年社融新增约36.5万亿，较2022年提高3.5万亿左右。社融增速进入逐步上升阶段，低点呈现在年头，12月或到达全年高点，即10.5％。信贷方面，跟着地产“三只箭”落地以及疫情方针逐步优化，宽信誉方针逐步收效。估计2023年全年新增信贷22.5万亿，较2022年猜测值20.2万亿同比多增约2.3万亿，估计2023年底信贷增速为10.6％，较2022年底猜测值10％上升近0.6个百分点，全年中枢为10.4％。
结构性方针上半年连续发力，宽信誉逐步过渡至“第二阶段”，中长贷改进趋势不变。从中长贷占比结构来看，2023年中长贷增量占比达47％。考虑到政府专项债提早发行以及金融组织“早投进，早收益”的习气，信贷投进仍将前置，估计开门红中长贷新增占比可达48.1％。
新经济范畴继续加强对宽信誉的接受。假定2022年12月以及2023年绿色信贷增速保持在30％以上（与2021年适当），2022年绿色信贷可达5.7万亿，而2023年绿色信贷增量更是冲高至7.8万亿。依照现有绿色债发行节奏，估计2022年与2023年绿色债券发行净融资规划达4806亿元、4921亿元。若2022年结合碳减排东西和煤炭清洁高效运用专项再借款运用结束，且于2023年接续，2022年以及2023年绿色类融资扩张将到达7.8万亿、9.9万亿，别离奉献社融达38％、43.7％。
除了信誉，咱们预判我国的实践利率会呈现下行。2022年下半年尽管名义利率相对安稳，但实践利率水平实质上是在不断上升的。其时实践利率上行的要素首要源于名义利率水平保持，但通胀走弱的状况。咱们信任2023年上半年钱银方针有望进一步引导利率下行，而下半年通胀形势回转后，实践利率有望进入趋势性下行，协作工业与金融方针引导居民和企业储蓄资金的进一步开释。
5. 大国工业：寻觅“本乡化”与“阵营化”的时机
工业分工是地缘抵触与大国博弈的经济折射，特别是2022年之中咱们看到了更剧烈的改动。关于2023年，我国工业方针的主导效果将进一步增强，在寻觅工业方针的出资时机前，咱们先对疫后三年的大国工业有一个大局认知。
经过对代表性出产国、消费国、资源国的出口和对外直接出资中能够看出疫情后的三个趋势现已很难改动：
1）全球对外直接出资（ODI）阅历了显着回落，疫情进一步阻挠了ODI反弹，现在现已回到90年代水平，大国工业本乡化、并行化的趋势不行改动。
2）消费国ODI继续坐落低位且不断下行，本质上是兴旺经济体工业回归工业维护的昂首。资源国ODI下行最为敏捷，出产国ODI处于中位，背面是工业接受的不畅。
3）资源国出口在2022年呈现显着下滑，一起消费国对出产国和资源国的ODI下滑从2018年以来都愈加显着，这是资源品将长时刻处于紧平衡的要素之一，并且短期也很难发生改动。
回到我国，我国本乡FDI结构越来越单一，从FDI来历来看“阵营化”愈加显着，我国与全球直接出资格式的演化将对大国工业方针带来愈加深远的影响。
以芯片职业为例，近些年咱们看到了高科技工业现已从全球化、分工化走向本乡化、并行化，在2022年中咱们还看到了资源品供应与结算的区域化、阵营化。基于此，关于2023年，大国工业博弈的出资时机首要在两方面：“本乡化”的方针盈利和“阵营化”的协作与对外出资。
“举国体制”的影子在美国早已闪现。2022年美国公布的《芯片与科学法》，商场的解读多会集在法案带动高达1400亿美元的美国本乡制作产能出资，添加60~70万片/月产能，大致为全球先进制作产能总量的30％~40％ ，更首要的是在高阶制程的工业链“去我国化”。
可是法案本质上，是美国对传统的科技方针履行逻辑进行了大幅调整。法案改动了美国曩昔政府和商业给学界供给经费，学界采纳学术自治的形式确认经费运用的形式。而是直接大范围采纳政府参加确认研制经费运用方向的方法，经过法令清晰要求美国国家科学基金会倾向应用研讨的技能创新，支撑前沿技能研制、支撑要害技能标准开发、建立区域技能创新中心等，一起也进一步把美国研讨安全提到了更高的方位。2023年除了半导体职业，咱们依然需求防范在人工智能、量子信息科学、生物技能、信息技能体系等范畴的“竞赛”。
关于我国“新式举国体制”的落地，工业方针逻辑应该怎么？咱们企图从一个日本工业方针的比如——20世纪50年代的《复兴机械工业暂时行动法案》，来寻觅方针逻辑。
该法案协助日本构成了齐备的机械工业。法案初期对日本的机械设备出产种类，出产数量，技能和零件原材料收购进行清晰规定约束，确认分工，避免恶性竞赛，从而促进企业专门化，下降设备本钱和产品规格一致，推进出产专业化。并且《机振法》也有清晰法令，凌驾于反垄断法之上，表现了调控工业的决计。日本经过设置机械工业审议会，作为通产省的咨询机关。
从方针规划而言，《机振法》的中心是经过拔擢设备与零配件工业来促进整机制作，培养机械工业的中心技能才干。除了上述办法外，更重要的是日本开发银行来批阅企业融资请求，日本开发银行和中小企业金融公库执行，通产省大臣听取机械工业审议会报，企业提交合理化施行方案的出资方案书。为企业融资供给长时刻性支撑（1961-1975年），这些企业借款首要用于出产设备的现代化制作，方针思路先是进口代替，然后开端鼓舞出口。并且借款批阅不仅是融资支撑，还有实力认可，为部分企业建立良好形象。
在1956年，1961年，1966年的三次《机振法》改动中，日本逐步拟定机械工业职业结构改造方案，职业界融资支撑结构改动，完结工业界结构引导。尽管日本政府为维护天真工业直接投入的资金数额有限，对减轻民间制作业费用不能起到显着效果，但这不意味着方针影响不大，在其时实践上大大促进了民间设备出资的社会气氛。
回到国内，2023年将是工业方针大放异彩的阶段，咱们聚集吃“本乡化”的方针补助盈利，抓“阵营化”优势工业对外出资的收益：
1）本乡化方针补助的盈利首要会集在半导体、信创、工业母机等高端制作范畴；
2）阵营化优势工业，首要在“一带一路”沿线国家根底设施建造、动力与制作业协作。其间，尤为重视修建、建材、机械、走运，海外事务占比高的龙头，以及高端配备出海逻辑（通讯、电力、走运）和国内西线开发，在地域层面对重庆、云南、广西、福建、新疆等省市相关根底设施出资建造加强的出资时机。
6.全年预判：“V型预期，U型实践”的重演？
归纳五条头绪，2023年的经济形状会怎么？2022年的疫情进程中，咱们在二三季度阅历过复苏预期高涨，但终究弱复苏的实践，2023年上半年重演的或许性不小：
1）相较于商场，咱们对一季度更慎重，二季度敞开修正，对2023H2会更达观。全年经济增速方针设定在5％左右，前低后高，预判基准状况增速在4.8％-5％。出资前半程发力，消费后半程联接，制作业、基建和可选消费是亮点；
2）通胀无忧，但下半年商场对通胀的重视度会开端提高，CPI-PPI剪刀差鄙人半年再度回转，警觉下流的再度承压；
3）社融底部在上半年，后续一路拾级而上，宽钱银开年连续，宽信誉更首要表现在二季度之后。
全体而言，上半年“我国滞，美国胀”，国内逐步从阑珊中走入复苏，流动性宽松，科技工业方针活跃加码，背城一战，危险偏好和根本面都面对动摇。向下半年跋涉进程中，动态改动是“我国要胀，美国要滞”，国内根本面进一步好转，消费中枢趋势性抬升，地产出资同步向正常化挨近，叠加实践利率下行，等候地产长时刻形式清楚，金融、央企与乡村相关准则要素变革的信号，2023年注定是向阳而生，万物回暖的一年。
7. 危险提示
除掉安全财物部分评论的日本、欧债与新式商场债款等危险要素外，关于2023年而言的黑天鹅，咱们以为还有三个问题值得重视：
一是国内疫情迸发发生病毒新变种，从而对疫情开展和全球外部环境发生搅扰；
二是俄乌形势等地缘抵触再度升温，导致全球动力、粮食等初级品价格动摇；
三是美国意外堕入深度阑珊，一起利率在尾部阶段保持高位带动金融体系动乱。
本文源自：金融界
作者：董琦